中新经纬7月25日电 题：非美货币大幅贬值，为何人民币相对坚挺？作者 明明 中信证券(600030)首席经济学家2022年以来，非美货币表现不佳，但人民币却相对坚挺。从贸易角度看，中国贸易顺差创出新高，支撑人民币保持韧性。从货币政策角度看，中美货币政策分化背景下，中美利差倒挂导致的资本外流更集中在债市，单一口径的资本外流对于人民币的冲击有限。短期来看，人民币一方面有中国出口强劲的支撑，另一方面或仍承受美元指数上行的压力。中国贸易顺差创出新高年初至今，除俄罗斯卢布外，欧元、英镑和日元等主流非美货币均经历了不同程度的贬值，人民币的相对表现不弱。虽然近期大宗商品市场由于全球经济衰退预期而有所降温，但大部分大宗商品的价格中枢仍然远高于疫情前(2019年)水平。高企的大宗商品对于资源进口国而言并不“友好”：正常年份中，包括日本、韩国等在资源方面对外依存度较高的国家，其能够依托具有竞争优势的出口产业实现一定规模的贸易顺差。但如今，其均面临着来自进口金额激增的挑战，攀升的进口金额带动贸易顺差快速收敛并转为逆差，近期更是出现逆差规模走阔的现象。从贸易角度以及经常项目角度来看，由顺转逆的贸易差额使得传统外贸出口国本币的支撑被削弱。对于中国而言，出口方面，在国内供应链持续修复、前期因国内供应链受挫而积压了一定的出口订单，以及一系列“稳外贸”政策落地等因素的支撑下，国内出口快速且持续地反弹，以美元计5月和6月的出口金额同比均实现了10%以上的增长。进口方面，一是中国部分资源(例如煤炭、玉米等)的对外依存度较低，以及进口来源尽可能地向着多样化发展，均在一定程度上缓解了大宗商品高价的影响；二是国内需求的进一步恢复尚待时日。因此，在“出口表现超预期+进口增长乏力”的组合之下，贸易顺差规模快速走阔，来自经常项目的支撑提升了人民币的抗压能力。为何人民币汇率没有大幅松动？2022年以来，中美之间在经济周期、货币政策等方面仍然处于错位：宏观经济方面，美国经济的下行压力日益增加，中国经济则在经历了局部地区散点疫情的扰动后开启复苏；货币政策方面，在持续高通胀的压力下，美联储继续大幅度加息。相比之下，中国的货币政策则保持中性。尽管中美货币政策的分化使得中美利差延续倒挂状态，但“利差持续倒挂-资本大幅外流-人民币快速贬值”这一逻辑链条并不明显，在回到6.7水平后人民币也尚未出现大幅松动。